黄金年底料稳守 4000 美元关口 地缘局势与美联储政策成关键变量
最新大宗商品展望显示，黄金后市走势仍高度依赖伊朗冲突及霍尔木兹海峡危机能否得到长期解决。市场分析预计，金价在今年年底大概率将接近当前 4000 美元水平附近。白银短期则将继续跟随黄金波动，主要交投区间或维持在每盎司 55 至 60 美元之间。
此前市场曾预计黄金到年底会跌破 4000 美元，但这一走势比预期来得更快。金价在 6 月底一度跌破该关口，主要原因是市场对新增投资保持观望，投资者在不确定环境下缺乏进一步追高动力。近期黄金走弱很大程度上受到伊朗战争前景不明的影响。与此同时，美股指数一周内一度下跌近 5%，也对黄金形成压力。虽然黄金通常被视为风险对冲工具，但当股市明显走弱时，投资者往往会卖出黄金筹集现金，以应对潜在的保证金追缴，导致黄金传统的抗通胀属性近期在一定程度上让位于风险管理需求。
美联储政策仍是关键变量。尽管总统明确偏好较低利率，但新美联储看起来仍准备在通胀问题上保持强硬。新任美联储主席上任时，美国经济仍具韧性，劳动力市场相对稳定。虽然尚未提出具体政策目标，但其理念之一是简化美联储声明，同时并不太喜欢点阵图，这意味着点阵图未来可能被淡化甚至取消。市场认为，黄金当前主要通过利率前景来观察市场。互换市场目前预计第四季度加息 25 个基点的概率约为 30%。在最新核心 PCE 数据达到 3.5% 的情况下，美联储 2% 的通胀目标是否仍然现实，可能也会受到更多讨论。目前，黄金仍在回避升息风险。
展望后市，黄金走势很大程度上取决于霍尔木兹海峡危机能否获得长期解决。过去数月的调整已经清洗了黄金市场中的投机买盘。过去六个月里，大多数意志不坚定或偏投机性的持仓很可能已经被洗出市场，这为黄金留下了一定上行空间。不过，当前仍是等待观察的阶段。市场并不预计黄金短期会出现剧烈单边波动，但技术面显示，金价近期仍可能面临下行压力。如果未来几周金价能够守住 4000 美元附近水平，可能会重新吸引实物买家入场。与此同时，官方部门仍持续关注黄金作为一般避险资产，以及对冲货币贬值交易的价值。
央行买金仍是长期支撑。近期央行调查收到创纪录的 76 份回复。其中，89% 的受访央行预计全球央行黄金储备将在未来 12 个月增加，45% 预计自身黄金储备会上升，只有 1% 预计自身持仓会下降。从更长期看，78% 的受访者预计五年后黄金在总储备中的占比将提高，其中 5% 预计会显著提高。过去四年官方部门累计购买近 4000 吨黄金，已经成为实物需求中的关键组成部分。如果几乎整个官方部门都在关注当前利率水平，同时地缘政治和通胀也紧随其后，这与市场认为的黄金关键驱动因素完全吻合。在美联储至少到第四季度之前可能不会行动、欧洲央行也可能不再进一步加息的背景下，黄金走势将处在一个相当有意思的环境中。市场预计，今年年底金价大致会维持在当前水平附近，但期间可能围绕 4000 美元出现波动。
中国黄金市场或存在额外需求线索。相关研究包括过去 11 年的矿产金、回收金、黄金消费、中国央行购金以及净进口数据。中国央行并不总是在实际购金发生时立即公布黄金持仓变化。将中国本地供需平衡的不同组成部分累计后发现，似乎存在约 4000 吨的缺口。这可能意味着，中国政府可能吸收了一部分黄金，但不一定直接计入中国人民银行的官方储备账户。
对于白银，近期黄金和白银走势几乎同步。只有 28% 的白银矿山供应对价格具有弹性，其余大部分白银产量取决于铜、铅、锌和黄金矿企的商业模式。市场预计，白银短期仍将继续跟随黄金走势，这意味着未来一段时间银价可能围绕 55 至 60 美元区间波动，但波动率仍可能高于黄金。从长期来看，白银工业需求将继续增强。关键驱动因素包括人工智能发展对芯片中贵金属用量的提升、汽车电动化趋势，以及太阳能电池行业需求。尽管太阳能行业目前存在供应过剩，但这一问题将逐步被消化。长期来看，白银工业需求将增强，而矿山供应上行空间有限。未来两到三年，随着供需缺口扩大，金银比对白银价格的影响可能减弱，工业用途本身或成为更重要的定价因素。
黄金和白银的潜在利多因素包括中东紧张局势重新升温、乌克兰局势仍未平息、官方部门持续买金，以及部分政治和法律风险。而潜在利空因素则包括停火协议更具持久性、股市进一步走弱引发现金需求、央行收紧政策，以及美联储主席更替后政策立场偏鹰。地缘政治、美联储政策和央行买盘将继续决定金价方向，而白银则将在工业需求和黄金联动之间寻找新的定价平衡。
