汇丰维持黄金超配评级 多重因素支撑金价中期上行
尽管面临美国国债收益率攀升和美元走强的双重压力，黄金市场的上行空间短期受到抑制，但汇丰观点认为，资产分散需求的增长、央行持续购金以及 ETF 资金流入，将成为推动金价在 2026 年底前进一步上涨的关键动力。在当前高实际收益率和强势美元的背景下，金价短期内可能维持区间震荡走势，但投资组合分散化需求将在中期提供坚实支撑。
市场数据显示，美国国债收益率已成为影响黄金走势的核心变量。当收益率上升时，持有无息资产黄金的机会成本随之增加，从而对价格构成压力。与此同时，黄金作为股票对冲工具的效果近期有所下降，其走势在很大程度上与股市同步波动。不过，汇丰仍维持对黄金的建设性观点，认为投资者对资产组合分散的需求、全球央行买盘和稳定的 ETF 流入，将继续支撑黄金的中期前景，预计年底金价仍有进一步上涨空间。
在具体需求方面，中国市场的表现尤为引人注目。上海黄金交易所溢价约为每盎司 20 美元，显示国内需求强劲。与过去更多来自珠宝、金币和小金条的需求不同，本轮需求更多集中在大金条和机构端。这与中国和印度的监管改革有关，大型保险公司和资产管理公司被允许配置黄金。此外，央行最新数据显示，中国人民银行上月购买了 8.1 吨黄金，进一步凸显了官方部门的需求。
针对市场质疑黄金在地缘冲突期间未能大涨、避险属性失效的观点，分析指出黄金并非避险失效，而是在兑现保险功能。随着油价上涨重新点燃通胀担忧，债券收益率上升、美元走强、股市下跌，在这种环境下，市场需要的是可迅速变现的现金，而黄金正提供了这种功能。黄金市场出现的清算主要是对金融市场压力的反应，投资者在压力环境下卖出黄金以获取流动性，但这并不必然说明避险功能失灵。
值得注意的是，黄金与油价之间的历史关系已经发生显著变化。20 世纪 70 年代两者呈正相关，但进入 90 年代后，随着石油在全球经济中的重要性下降，相关性开始减弱。目前二者相关性仅约 0.15，有时甚至转为负相关，这也解释了为什么本轮中东冲突期间，油价冲击并未像过去那样直接推高黄金。
对于黄金在投资组合中的定位，黄金被视为一种兼具硬资产和高流动性的另类资产。长期来看，黄金通常不会与科技股高度相关，相比之下，其他硬资产无法快速变现。黄金的优势在于，它既是硬资产，又是高度流动、高度交易的资产。越来越多过去从未将黄金纳入投资组合的资产管理人，正在开始配置黄金，因为他们正在寻找替代资产。
汇丰早在 4 月就曾表示，尽管黄金近期表现不佳，但跨资产相关性上升，使黄金作为投资组合分散工具的价值更加重要。通胀担忧导致利率波动加剧，并推动市场重新定价货币政策预期。虽然政策制定者可能会在一段时间内维持当前利率水平，然后再转向宽松，但随着跨资产相关性上升，该行将使用黄金和另类资产来增强分散化。汇丰继续维持对黄金未来六个月的建设性观点，并保持超配立场，认为尽管近期回调存在压力，但中长期基本面仍然支持黄金，尤其是在地缘政治不确定性、央行购金和去美元化趋势持续的背景下。
